贵金属近来“笑傲江湖”——现货黄金和白银近期均创下历史新高开云体育(中国)官方网站，全年涨幅永别接近60%和80%，已将恒生指数、标普500等其他主要财富远远甩在死后。

近期，黄金的凌厉涨势更是令一众投资者咋舌，现货黄金在8月冲突3500好意思元大关后速即在10月初站上了4000好意思元大关，而况并无回调的迹象。惊东说念主的高潮速率背后是哪些身分在驱动？寰球机构投资者、寰球央行等将奈何树立黄金？曩昔黄金价钱还能涨若干？

对此，第一财经独家采访了寰宇黄金协会参谋发达东说念主安凯（Juan Carlos Artigas）。安凯线路，尽管黄金本年已创下45次历史新高，但期货市集的投契性持仓、净多头头寸尚未达到历史峰值，标明市集尚未填塞，而况寰球央行的购金趋势仍在不时，可能仍有增量资金入场空间。在他看来，从3500好意思元到4000好意思元的涨幅看似迅猛，但需勾搭宏不雅经济布景客不雅分析——刻下市集对黄金的增持仍处于“起步阶段”，且黄金的“避险+抗通胀”属性在经济不细目性上升的环境下，仍具备不时迷惑力，因此不宜单纯以短期涨幅判断市集是否过热。

黄金多头仓位并不算顶点

回归历史，黄金在2008年3月终明晰1000好意思元的里程碑，2020年9月冲上2000好意思元，2025年5月攀升至3000好意思元，而仅过了5个月，在2025年10月又冲突了4000好意思元。近期的涨势令东说念主瞠目

安凯分析称，一般而言，四大身分驱动金价——经济膨胀水平、风险和不细目性、契机老本(利率)以及市集动能。前两大身分不言自明——好意思国劳动市集大幅放缓，好意思国政策不细目性激增、地缘场所扑朔迷离。

从短期的契机老底本看，历来降息齐是金价上升之际，年内各界瞻望好意思联储至少还将降息50个基点（BP）。关于黄金这一非繁殖财富而言，降息意味着投资者持有黄金的契机老本将镌汰。若降息是因经济增长乏力（而非通胀大幅回落），则“经济弱+通胀存”的环境会强化黄金的“抗通胀与避险”的双重属性，历史数据表露，这类环境下黄金不时表现隆起。

就市集动能来看，不管是央行还是机构投资者，近期各界对黄金的气魄更为积极。不外，安凯以为，刻下黄金多头仓位并不顶点，这可能也线路了黄金曩昔的后劲。

举例，尽管黄金本年已创下45次历史新高，但期货市集的投契性持仓尚未达到历史峰值，标明市集尚未填塞，仍有增量资金入场空间。

再如，本年迄今，寰球黄金ETF（gold-backed ETF）对黄金的增持量已超600吨，若重复2024年的增持量，累计畛域达780吨。安凯以为，这一畛域不小，对市集已酿成显赫的解救，但其实并不算顶点，相较于历史上黄金牛市周期（曾单周期增持1200吨~2800吨）仍属偏低。

同期，寰球央行的购金法度仍未放缓，且散布风险的意愿不休增强，这使得黄金购买方关于价钱的敏锐性启动镌汰。

寰宇黄金协会发布的二季度寰球黄金需求申诉表露，“购金主力军”寰球央行在二季度净购金166吨，增储量同比减少21%。尽管2025年寰球央行的购金量或无法达到2022~2024年的历史峰值，但仍将防守在平均以上的高位，且新兴市集央行启动成为主要推能源。安凯说起，如巴西央行近期已告示增持黄金，凭证海外货币基金组织（IMF）的数据表露，2025年9月，巴西央行增持了近16吨黄金，使其黄金储备总量达到145吨。

10月公布的数据也表露，中国东说念主民银行9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨），环比增多4万盎司（约1.24吨），为邻接第11个月增持黄金。高盛的参谋说起，近期股市牛市行情分流了部分黄金 ETF 资金，但安凯则以为，从寰球视角看，即使在股市反弹手艺（如好意思国股市），黄金ETF仍能迷惑资金流入，因为投资者既思主理股市收益，也需通过黄金对冲股市波动风险，酿成“股金双配”的均衡策略。

寰球寻求好意思元替代财富

要是要说黄金不时高潮的最根蒂的原因——市集在寻找好意思元财富的替代品。早前的催化剂是俄乌冲突，导致各界但愿增持黄金财富以幸免好意思元财富被冻结，如今的催化剂则是好意思国的政策不细目性以及发达国度政府的高债务。

尽管好意思元霸权难以判辨，各界以为，在可预思的将来，好意思元或者率也仍将防守头部地位，但鉴于本年发生的一切令市集但愿散布风险，而鉴于市集上衰退这种主张，黄金就当然成了优选。

近期，达利欧在10月初的格林威治经济论坛上说起，黄金应该在投资组合中阐扬更要紧的作用，因为它是极佳的组合散布化器具。从政策角度，他以为黄金应占投资组合的15%驾驭，以对冲信用财富（如债券）的风险。这一言论似乎也鼓动黄金价钱站上4000好意思元。

安凯以为，黄金在投资组合中具有不行替代的“政策价值”，中枢作用是散布风险、赋闲组合合座收益，但具体比例需凭证投资者方针与组合结构退换。举例，对无为投资者，5%~10%是较为常见的树立区间；在特定风险场景下（如经济危险、汇率剧烈波动），更高比例的树立（如15%）可能具备合感性；从机构视角看，欧洲部分央行的黄金树立占比约30%，新兴市集央行合座树立占比接近15%，均体现了黄金在“主权财富储备”中的要紧性。

不行否定，跟着比年来金价攀升，黄金在投资组合中的要害作用也越发受到注重，“黄金+”策略渐成主流，这成为央行外的另一种力量。催化剂之一是保障资金。以中国为例，国度金融监督贬责总局在2月线路，为拓宽保障资金哄骗渠说念，优化保障财富树立结构，开展保障资金投资黄金业务试点。

合座而言，现在部分投资者因黄金价钱已高潮，担忧入场后际遇回调，因此持不雅望气魄，但长期来看，宏不雅面的解救身分仍未消散。

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韦薇

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